中信建投 | AI算力景气持续
2026-07-13 · fhxjmjx.com
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海外经济与大类资产 | 联储工作组：人事安排解读——沃什预期差（4）
新股策略 | 宏观波澜不惊，产业结构分化——行业比较月报2026年7月
计算机 | AI算力景气持续，模型迭代驱动推理需求扩张
电新 | 供需分歧是回调原因，但北美长期电力缺口形势将在下半年走向清晰
医药 | 制药产业链、医疗器械及服务行业2026Q2前瞻
金融工程及基金研究 | 供需共振带来QDII发展新机遇
市场延续震荡格局，指数获得下方关键均线支撑
我们认为市场震荡格局仍将延续，指数下跌时无需过度担忧。本周市场在前期下跌后低位反弹，主要宽基指数均在下方关键均线处获得有力支撑。考虑到当前A股企业盈利仍处于上行周期，国内流动性依然宽松，美联储也尚未加息，三季度市场风险偏好依然较高，我们判断市场尚不具备牛熊转换的基础。对于当前市场来说，核心矛盾在于增量资金不足，资金面的存量博弈导致市场无法开启全面普涨行情，市场结构分化和板块间“跷跷板”效应明显。偏高的估值水平和边际收紧的全球货币政策是增量资金流入放缓的关键原因。
预计市场短期仍然强势，但长期脆弱性上升
市场短期仍然强势： 长鑫科技 上市利好可能会推动半导体板块短期持续强势和中期预期波动。从历史上看，中美领导人会晤前几个月市场风险偏好较高，会晤后风险偏好回落，市场多震荡回调，典型的案例为：17年特朗普访华、25年釜山会晤、26年特朗普二次访华前后。
长期脆弱性有所上升：从最新通胀数据来看，PPI同比已经或即将见顶。如果后续PPI同比确认见顶，企业盈利增长预期可能会有所放缓，同时市场“再通胀”逻辑下的上游资源品行情将难以为继。另外，本周市场结构未能改善，我们持续跟踪的反映市场强弱势水平的指标超60MA和超买超卖均出现明显下滑。短期来看，由于超60MA和超买超卖两大指标均处于偏低位置，市场有望低位反弹，风格再平衡和超跌板块反弹仍将继续。从长期来看，当前市场结构依然脆弱，亟需获得修复。
往后看，进入8月后，市场方向有望趋于明朗，大型IPO上市落地、政治局会议政策出台、FOMC会议结果、关键公司财报业绩等变数明确后，市场有望确定方向，开启新一轮行情。
市场逐渐进入中报验证阶段，目前已有264家报喜（预增198家、略增26家、续盈3家、扭亏37家），整体预喜率72.7%。高景气主要围绕三条线索：AI产业链需求爆发、PPI同比转正推动上游资源品盈利增长、资本市场活跃下券商盈利改善。行业配置上以科技主线+超跌轮动为核心，1）预期改善：AI算力；2）事件催化：券商、人形 机器人 、商业航天；3）超跌轮动：生物科技、红利资产、港股互联网等。
风险提示： 政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
K型分化不仅是资本市场的定价劈叉，而是渗透至各国方方面面。
K型分化之下的大国选择极其决定的世界格局：
①科技依然是大国首要关注的竞合选项，因为这关乎未来一国的底层竞争力。
②面对科技和极致K型分化，美国的财政和货币或将比市场预期的更为宽松，而政策外溢性通过美元潮汐转由他国承担。体现为压不下的通胀和更强势的美元指数。
③在这样一种少见的宏观环境中，全球将展开经济、政治和资金流重塑，所以我们正在经历并将继续见证更高的市场波动、更反复的地缘博弈，以及更极致的市场分化。
在此过程中，一国“硬核资产”不在内需消费，而在三个支撑力——资源安全、科技优势和供应链能力。这也是极致分化的世界中，资金最终理性选择的“归宿”。
风险提示： 消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
① 政策沟通组：不确定环境下，如何对外传达政策决策过程
本组，Fisher（联储、财政部、贝莱德）、Fraga（巴西央行行长）、King（英国央行行长），都重视央行信誉和通胀预期，不赞成央行过度依赖单一路径和精确预测，认为央行应明确目标和决策依据，同时保留根据经济和市场变化调整政策的空间。
② 资产负债表组：审视规模和构成，是否存在更合适的框架
本组分歧，不是扩表与否，而是在刺激经济、稳定金融、和减少长期依赖之间如何取舍。Dynan（联储、财政部、哈佛）对扩表中性，经济疲弱时可以使用，但效果有限；Rajan（印度央行行长、IMF、芝大）担心银行对准备金形成依赖，主张缩小央行长期介入；Stein（哈佛、联储）认为，准备金有助于降低短期融资风险。
③ 经济数据组：提高用于政策判断的经济信号的质量和及时性
本组，Chetty（哈佛）提供微观数据和政策评估方法，McMillon（沃尔玛）提供企业视角，Murphy（芝大）擅用价格理论和长期框架解释数据。三人组，既能提高数据研究的时效和细致程度，也能避免只看高频波动、缺少经济逻辑。
④ 生产率与就业组：评估AI传播速度、覆盖范围和经济影响
本组对AI提升生产率和潜在增长整体乐观。Andreessen（风投）代表资本和技术投资视角；Jones（斯坦佛、Anthropic）提供增长理论和风险评估框架；Sharma（微软）从企业落地角度看AI的收入等转化。三人均关注AI带来的供给扩张和生产率提升，但对短期就业替代、收入分配和需求影响，涉及较少。
⑤ 通胀框架组：经济结构变化下，实现价格稳定的不同思路
本组三人，分别从预期、财政约束和金融周期三个角度扩展通胀框架。Mankiw（哈佛）强调信息更新和政策传导存在滞后，央行既要控制通胀，也要避免紧缩过度；Sargent（纽大，诺奖）强调政策信誉和财政可持续性，认为如果财政失控，单靠央行很难长期稳定物价；White（BIS）提示，低通胀并不代表经济没有风险，央行还要关注信贷、债务和资产价格。
注：人名括号内信息，为其过去背景标签，不代表当前任职
风险提示： 美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
行业配置应从前期主题扩散转向业绩验证，核心仍是“景气确定性+供给约束”。宏观总量平稳但需求偏弱，流动性宽松对风险偏好有支撑，产业端真正具备利润兑现能力的方向仍集中在AI硬件、半导体、PCB、造船
科技制造仍维持仓位不动，但估值已不低，半导体、人工智能等方向需要从板块贝塔转向订单明确、产能受限、毛利率有支撑的龙头和瓶颈环节。造船板块同样处于量价齐升，利润改善阶段。周期品中，有色和部分化工仍可保留弹性仓位，但要关注价格高位后的波动风险
整体组合宜采取“科技制造进攻、高股息托底、消费地产低配”的结构，在高景气方向中提高持仓质量，降低纯主题和高估值低兑现标的暴露
风险提示： 反内卷政策及进度不及预期；去产能政策不及预期；经济政策整体推进不及预期；“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险；资本市场流动性风险；地缘冲突扩散。
A股计算机中报预告与海外模型迭代共同验证AI产业链景气度延续：一方面，AI服务器、智算基础设施等硬件链条业绩弹性突出，软件及AI应用企业也开始体现经营修复和收入落地；另一方面，OpenAI、xAI、Meta等海外模型持续强化Agent、Coding、多模态和办公入口，模型竞争从能力验证转向高频场景落地，推理侧算力消耗、基础设施投入和AI应用商业化有望继续共振。
风险提示： 宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
北美电力缺口仍在，板块回调本质是长期供需能见度的担忧
今年4月底至6月，北美缺电板块个股调整幅度约15-40%，本质是在此次下跌之前，市场对燃气轮机板块的定价逻辑已经完成了对2028年景气度的充分预期，估值向2030年切换遇阻，系①长期AI资本开支的能见度较弱，②SOFC、内燃机产能释放后市场对北美市场供电格局的担忧，“燃机订单见顶”的说法只是回调过程的加速器
供需平衡判断：我们认为2028年前电力缺口仍在，有望在26H2看到2030年的燃机短缺情况
行业的供需格局是整个投资逻辑的基石，而当前市场对这一问题的认知存在巨大分歧，我们从理论计算和排产事实两个层面分析如下：
1、理论测算：我们基于供需梳理得到：2026、2027、2028年预计分别有14、20、20GW电力缺口；
2、事实分析：①26H2有望看到GEV约10GW订单将排产至2030年之后,带动国产燃机链订单长期能见度增加。 ②燃机供给受限，内燃机、SOFC等加速释放2027-2030年产能是当前电力仍在紧缺的事实佐证。③今年Q1海外燃机（含EPC）价格环比提升10-20%，价格是供需最直接的呈现结果，当前未见到由于需求下降导致价格下调。
26H2有望看到海外燃机排产至2030年之后，国产缺电链具备长期订单导入的能见度
风险提示： 需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
制药产业链： 创新药企仍是高增长主线，BD交易持续催化业绩。创新药龙头公司业绩稳健，多家企业收入或利润端均预期实现高增长。BD授权收入成为多家公司中期业绩关键变量。部分传统仿制药公司受集采等政策因素影响，增速平稳或承压。上游供应链受益于国产替代及下游需求恢复，Q2增速普遍提升，利润端弹性显著。
医疗器械及服务： 板块26Q1业绩整体承压。医疗设备预计Q2招标偏弱，部分企业新品及海外驱动增长；医疗器械上游部分公司收入有望高增长；高值耗材受医疗合规要求提升影响，部分企业预计增长良好；IVD低基数下增速有望改善；家用器械部分企业有望延续高增长；医疗服务边际有所回暖。建议关注Q2高增长公司的配置机会。
风险提示： 行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
2026年以来，居民跨境配置意愿持续升温，叠加公募机构在产品端主动加码布局，推动QDII市场发展。供给端，QDII数量与规模双升，产品类型日益完善；多家机构今年推出首只QDII产品，布局全球配置赛道；公募机构积极申报QDII业务资格，行业参与主体增加。需求端，投资热情持续高涨，QDII基金限购现象频发；新一轮QDII额度获批，跨境配置空间进一步打开；QDII额度使用结构优化，公募产品配置比例有望提升。展望未来，QDII市场正逐步走向扩容提质、能力驱动的发展新阶段。
风险分析： 本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
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